劉利剛：加速している人民元の切り上げ

妨げる

2月4日のニュースでは、オバマ政権は同日、中国が中米貿易で優位に立つとして自国を操作するとの認定を拒否した。

すべては静かに変化しているようです。

胡錦濤国家主席が訪米した後、アメリカ側はいくつかのプラスの信号を発し始めました。

また、胡錦濤国家主席が訪米中に受けた最高規格の礼遇や、中国側が気前よくアメリカと450億ドルの経済貿易契約書を締結したことは、いずれも中米間の対話が佳境に入りつつあることを示しています。

中米が発表した共同声明をよく整理すれば、別の情報が得られるようです。

2011年のこの中米共同声明では、人民元について

これは中国と中国の間で人民元の為替レートについて何らかの共通認識ができたということですか？市場にとって、もしこのような共通認識が存在すれば、人民元の切り上げが加速されるということは、言語道断の上にあるかもしれません。

人民元の切り上げに反対する最も主要な観点は、強い人民元が中国の輸出に致命的な影響を与えるということです。

現実的な例としては、人民元は過去数年間で上昇し続けていますが、中国の輸出は依然として急速に伸びています。より強い人民元は輸出に悪影響を与えていないようです。

貿易チェーンの理論から分析して、全世界の分業の中で、それぞれの経済体は基本的に自身の“価値の鎖”の中の位置付けを探し当てて、貨幣価値の影響力はすでにはるかに給料、労働力と技能などの要素に及ばないです。

中国のケースも孤立しているのではなく、アジア全体を見てみると、マレーシアのリンギットは過去1年間でアジア最大の約10%に達しましたが、マレーシアの輸出は依然として16.6%上昇しています。

2月14日に発表された中国の貿易データによると、2011年の最初の月は中国の輸出入が市場予想をはるかに上回っており、それぞれ同37.7%と51.0%上昇しています。もちろん、中国のようなスーパー経済体にとって、このような貿易の伸びはもちろん持続不可能です。

しかし、これは中国が直面している外部貿易環境も多くの人が心配しているほど「一撃にも堪えない」というものではないことを示しています。

実際には、上昇しない人民元や緩やかな切り上げは、より大きなリスクをもたらすかもしれませんが、これらのリスクはあまり指摘されていません。

例えば、世界の大口商品の価格、特に農産物の価格は過去数ヶ月の間に急速に上昇しています。国際大口取引はドルで計算されているため、人民元が米ドルに対して現在の緩やかな上昇を維持している状況で、中国はほとんどすべて「食進」という輸入型インフレになり、これはまた国内の住民消費価格の上昇に転化します。

この意味では人民元は貨幣の負担すべき「調整」の機能を果たしておらず、為替レートの調整を失った場合、すべての圧力が金利政策に移されることを意味します。

そこで、中国のマクロ経済政策の議論の中で、ほぼ一方では中央銀行に利上げを要求していますが、為替レートは「ドルに対しては」というリズムで上昇しているようです。

政策立案の角度から言えば、これは最適な選択ではない。

多くの人に言及され、多くの人に誤解されているもう一つの人民元の切り上げ反対の理由は、人民元の切り上げが大規模な熱マネーの流入をもたらし、大量の通貨供給をもたらし、インフレと資産バブルの圧力を引き起こします。

多くの人から見れば、これはもっとも正確な観点です。

しかし、通貨体系に詳しい経済学者たちは、同等の資本流入の下で人民元の切り上げが加速していることを知るべきで、人民元の切り上げがないことに比べて、実際に発生した通貨の供給量は違っています。

これは一国の通貨の供給量が元で計算されているためで、人民元の切り上げ後、同じドルがもっと少ない人民元に換えられます。これは体内循環の人民元が少なくなりました。

このようなロジックによって、人民元の通貨の供給量が少なくなり、事実上、中央銀行のヘッジの圧力も軽減されました。

人民元が5%上昇すれば、中央銀行の「対外資産」は人民元で計算して、約9918億元の下落が見られます。基礎通貨M 0は「対外資産」と「対外資産」で構成されています。

現在の中国の一般化通貨M 2とM 0の間の通貨乗数によると、中国のM 2も4.7兆元の下落が見られ、現在の中国全体の一般化通貨の貯蓄量の6.4%を占めています。

もし人民元が12%上昇すると仮定すれば、M 0は約2.4兆元の下落があり、M 2の下落幅は10兆元を超え、既存の通貨の供給量の15.4%を占めます。

この意味では、人民元の切り上げはかえって資本流入による貨幣の供給量の増加圧力を軽減します。

同時に、指摘したいのは、中国の資本流入は、根本的には、中国の楽観的な経済見通しのためであり、人民元の切り上げは決定的な要因ではない。

人民元の切り上げを加速させる考えです。