電力央企業香港株の新エネルギー会社の私有化：もう待てない見積もりを再構築して行動する。

網易、京東などの株式が近く港交所に向かうのとは対照的に、港に上場する電力央企業の新エネルギー会社の私有化が加速している。

華電福新（00816.HK）は先日、華電集団が設立した福建華電福瑞エネルギー発展有限公司（以下「福建華電福瑞」という）を契約者として、1株当たり2.50香港元の価格で吸収合併すると発表しました。完成後、適時に華電福新H株の上場廃止を申請します。持株構造によると、華電集団は直接に華電福の新六割以上の株式を保有している。

これまで、国家電投傘下の中国電力クリーンエネルギー（00735.HK）、華能集団傘下の華能新エネルギー（00958.HK）に続いて私有化を完了し、中広核集団傘下の中広核新エネルギー（01811.HK）が私有化意向を発表した後、もう一つの電力央企業傘下の新エネルギー源会社が私有化の仲間入りをした。

有名ではない新しいエネルギー業界のベテランアナリストは21世紀の経済報道記者に対して、評価値が低く、再融資機能が欠けていることは、ここ数年来多くの香港株会社の私有化の直接的な誘因となっている。これまで華能新エネルギーの民営化に成功したことを受けて、香港株の他の電力央企業が新たなエネルギー会社を傘下に置いて、“滞在”する意欲がますます弱くなります。

どうして予想が低いですか？

「これ以上待ってはいけない」、あるいは当面の電力央企業が新エネルギー港株上場会社を傘下に置いて、自身の上場地位価値を見直す時の普遍的な心理状態。

否定できないのは、香港株の資金面が豊かで、再融資の便利さはこれらの会社を数年前に頻繁に香港に上場させる重要な原因です。一方、香港株は優良企業のIPO融資に対して強い耐える能力を示しており、多くの会社が初めて上場した時に相当な融資金額を獲得しています。一方、豊富な再融資ルートは資金密集型業界にある新エネルギー会社に対して保障されています。

しかし、ここ数年、再融資の機能が失われ、香港株の新エネルギー会社は困惑しています。この現象はデータのセットで説明できます。これに対して、21世紀の経済報道記者は香港に上場した五つの電力央企業の新エネルギー会社を選んで比較しました。

いくつかの電力・エネルギー央企業グループに属する五つの新エネルギー企業は、最初の発行時に高い融資金額を募集しましたが、2018年以来、5社は香港株の市場上で融資行為がなくなっています。龍源電力（00916.HK）を例にとって、同社は香港に上場し、実際の募金は2010.08億香港元に達した。IPO融資後、龍源電力は2012年に株式割当方式で29.06億香港元の資金を募集しただけで、融資がない。似たような状況は大唐新エネルギー（01798.HK）と中広核新エネルギーにも発生しています。最初の募金を完了した後、両社は香港株の市場上で再融資が行われませんでした。

ここ数年来、新エネルギー会社の香港株での評価は一般的に低下しており、これも会社の再融資の妨げになっています。前述の新エネルギー業界のベテラン分析者によると、21世紀の経済報道記者によると、新エネルギー補助金が適時に着地できず、現在の香港株の新エネルギー会社の評価を制約する主要な要因となっている。

香港に上場した央企業の新エネルギー会社は主に風電、光伏などをめぐって業務を展開しています。ここ数年来、エネルギー構造の転換によって、中国の新エネルギー業界は急速な発展を迎えています。しかし、発展の背後には政策の指導が欠かせない。この中で補助政策は重要な役割を果たしている。しかし、複雑な補助金の流れで、新エネルギー補助金は即時に支給できなくなり、長期的に蓄積されて、補助金の滞納額は水増ししています。

中央企業を含む新エネルギー会社にとって、適時に所定の補助金が会社の売掛金に組み入れられなくなり、会社の財務指標に影響を与えています。シティバンクは今年3月、龍源電力に関する研究報告を発表しました。同社は今年末までに175億元の補助金が徴収されていると予測していますが、2019年に龍源電力の売掛金は160億元を超えています。

また、長期的に延滞している新エネルギー補助金は一部の企業に資金チェーンが破断され、生産停止や倒産の危機に瀕している現象が発生したため、補助金の滞納問題解決の進展は香港株投資家が香港株の新エネルギー企業の基本的な重要な参考となる。

この影響で、香港株の新エネルギー会社の評価値は引き続き低下しています。例えば、私有化の意向を明らかにした中広核新エネルギーは、6月3日現在の最新動態株式市場の7.6倍で、同社の発売初日の株式益率は18.73倍だった。また、A株に比べて、6月3日の全体の株式益率は32.57倍である。

過小評価は、中央企業を含む新エネルギー会社の香港株での価値が次第に失われ、さらに株の流動性が低下し、再融資の困難が増大し、会社の債務返済の円滑化に影響する可能性があることを意味する。

新エネルギー業界は重い資産の特徴を備えていて、高い負債はこれらの会社の避けられない財務のラベルです。2019年末までに、龍源電力、大唐新エネルギー、華電福新、中広核新エネルギーの資産負債率はそれぞれ61.32%、81.8%、65.82%、81.23%であった。このうち、中広核の新エネルギーを例にとって、同社の2019年の銀行ローンの年利率の区間は1.75%から6.62%です。このうち、変動利付の借入総額は19.24億ドルで、74.06%と高い。

私有化したらどこに行きますか？

評価値が低く、再融資機能が失われたのは、香港株の新エネルギー会社が密集した私有化の現実的な原因である。しかし、もう一人の分析者は21世紀の経済報道記者に対し、この現象は国有企業改革という大きな背景の下で議論する必要があると指摘しました。

この人は、国有企業の改革の下で企業は指標の調整を審査して、国有企業の親会社あるいは大株主にあるべきな機能を発揮しなければならないことを求めて、そのため親会社あるいは大株主は更に会社の株価、基本面と株主に対する仕返しなどの要素を重視して、そして私有化などの行為の出現を催促しますと表しています。

香港株の私有化からの撤退の流れは難しくなく、中国の電力クリーンエネルギーと華能新エネルギーは5ヶ月以上しか使われませんでした。しかし肝心な問題は、私有化が市場を離れた後、どうすればいいですか？

前述の新エネルギー業界のシニアアナリストは21世紀の経済報道記者に対し、資産価値の最大化を実現するためには二つの選択方法しかないと語った。第一に、独立してA株に戻り、第二に、優良資産としてA株上場会社のシステムに注入した。しかし、この二つの道が実現できるかどうかは、会社がグループに復帰した後の業務統合が順調かどうかと密接に関係しています。

中国エネルギーの新エネルギーを私有化する時、中国華能は「華能新エネルギーの私有化は中国華能及び華能新エネルギーの業務統合に役立ち、中国華能は華能新エネルギーの未来業務の発展を支持する上で、より柔軟性、効率及び市場競争、マクロ環境及び業界規則管理の観点から、あらゆる潜在的な不確実性に耐えることができる」と述べました。これは、華能新エネルギーの私有化後のグループ会社との業務統合の進展が、同社の新たな姿でA株に上場できるかどうかの可能性に影響を与えるということです。

実際には、海外企業がA株に復帰する主要な障害の一つは、関連企業と関連取引と同業競争を形成するかどうかです。この障害を取り除くことができないと、国内全体での上場は通行証の取得が難しくなります。

華能新エネルギーの私有化は三ヶ月余りになりました。中国華能は新エネルギー業務の統合に注目しています。データによると、2019年6月末現在、華能新エネルギー総合組立機の容量は12.09 GWである。このうち、風力発電機の量は11.16 GWで、光起電機の量は0.93 GWである。国信証券がこれまでに発表した研究報告によると、中国華能の2017年末の風力発電機の量は19 GWを超える。これによると、中国華能の風力発電プロジェクトはすべて華能新エネルギーのために持っているわけではない。

華能新エネルギーとグループ会社の業務統合は、中国華能のもう一つのA株の上場会社である華能国際（60011.SH）を巻き戻せません。華能国際最大の主要業務は石炭火力発電ですが、伝統的な火力発電事業の利益が年ごとに縮小している中で、同社はここ数年、新エネルギー事業を新たな利益成長点として位置づけています。

2019年末までに、華能国際の風電装機量は5.90 GWです。また、同社が発表した2020年の資本本性支出計画によると、今年の投資額は315.77億元で、風力発電プロジェクトの投資に用いる予定である。これは華エネルギーの新しいエネルギーと直接競争を形成するかもしれません。

このため、華能新エネルギーがA株の上場を目的とする場合、両社の風力発電資産の整合が重要な関門となります。