「快手」鎌磨き：時価蒸発1.4兆香港ドルの底はどこにあるのか？

8月26日、快手は再び9.16%下落した。前日の夜、快手2021年2季報が出て、収入が増加すると同時に、会社の損失はさらに拡大した。

2021年第2四半期、快手は収入191.4億元を実現し、前年同期比48.8%増加したが、調整された純損失額は47.7億元で、前年同期比146.2%拡大した。2021年上半期全体の快手収入は合計361.6億元で、前年同期比42.8%増加し、調整された純損失額は96.9億元で、前年同期比54.2%拡大した。

8月初め、上場から半年になった快手は最初の限定株解禁を迎えたばかりだが、初めて「自由」を手にした投資家と従業員は、万感が交差した。

2021年2月、上場したばかりの快手は、株価が最も高かった時に一時417.80香港ドルに達したが、「デビューはピーク」とは思わなかった。8月26日の終値まで、快手の1株当たり70.4香港ドルだった。半年間で、快手の時価総額は1兆4000億香港ドルを超えた。

インターネットプレートの下落、科学技術株の再評価を背景に、快手の投資家や従業員たちが共有することを期待していた富の宴は、高値より大幅に縮小し、市場の株価に対する態度も膠着している。

「pre IPOに参加した投資機関はまだ儲けている。」華南のあるベテラン投資家は21世紀の経済報道記者に語った。

複数の快手従業員もイントラネットや各ソーシャルプラットフォームで、「全額頭金に変更」「江景房から郊外の部屋に変更」……「中国短視頻第一株」の輪を突く快手は、すでに科学技術株の評価再構築の典型的な縮図となっている。

株価はその重さに耐えられない

快手の焼銭モードは、まだ終わりが見えにくい。

発表されたばかりの2季報では、快手の売上高の伸び率は市場の予想をやや上回ったものの、大損の泥沼に陥った快手は、高額なマーケティング投入が続いた後、良好な効果を得られず、生中継などの新ビジネスの発展もボトルネックに陥った。

第1四半期に干潟春節のマーケティングクラスのために116億6000万元を豪投したのに続き、快手第2四半期には再び112億7000万元を豪投し、コストと費用支出の上で、この支出が総収入に占める割合は58.9%に上昇した。

しかし、高額なマーケティング費用はユーザーの活性化の役割を果たしておらず、第2四半期末の最新データによると、快手の平均日活性化ユーザーは2億932万人で、第1四半期の2億953万人を下回った。平均月間アクティブユーザーは5億6000万人で、第1四半期の5億1980万人から1000万人を超えて減少した。

同時に、同社の生中継事業の収入も下落し、収入は前年同期比13.7%減から今期の72億元に減少した。電子商取引を含むその他のサービス収入は前年同期比212.9%増加したが、総収入に占める割合は依然として低く、2021年第2四半期は20億元にとどまった。

「震える音の日活はとっくに6億を突破しており、速い手の日活ユーザーは常に3億の関門をさまよっている。現在、ショートビデオの各プラットフォームのコンテンツは深刻に同質化しており、産業の頂点に近い位置に発展している。速い手には革新的な製品とサービスが必要であり、お金を燃やし続けることで自分と震える音の差が拡大されないようにすることは難しい」。上海のある私募機関のパートナーがインタビューを受けた。

株価にさらに圧力がかかっているのは、8月5日に快足で天量解禁を迎えたことだ。文書によると、快手当日は38億8200万株の株式が解禁され、発行後の株式の94.81%を占めた。

そのうち、創業者の宿華氏とReach Best氏の持ち株比率は11.8%に達し、創業者の程一笑氏とKe Yong氏の持ち株比率は9.36%に達した。上記の持株株主を除いて、ほとんどの既存株主及び従業員持株プラットフォームは28億6100万株を保有し、会社の総株式69.64%を占めている。

また、米国の兆元資産管理大手キャピタル・グループ、アブダビ投資局（ADIA）、シンガポールソブリンファンドGIC、カナダ年金計画投資委員会（CPPIB）、ベアード、淡馬錫、景順ホールディングス、富達国際、黒石など10社の基礎投資家が保有する1億6500万株（快手総株式の4.02%を占める）も同日、すべて解禁された。

「暴落」の裏にある「衆生相」

しかし、初上場時の「意気軒昂」とは異なり、上場後の節節敗退の動きに対して、多くの投資家や従業員が心を痛めている。

2021年2月5日、快手の上場初日は驚くべき美しさを示し、株価は最高345香港ドルに達し、交換率は3.59%に達し、出来高は1.2億株、出来高は375.47億香港ドルで、出来高、出来高、交換率にかかわらず、快手の過去最高点となった。

さらに見ると、快手の初公開発行数は3億6500万株で、うち基礎投資家の買収数は1億6500万株で、45%を占め、ロック期間は6カ月で、残りの55%の株式は2級市場で流通する。2月5日の当日の出来高は流通株式の60%を占めており、流通株式の半分以上が一度転売されている。

2月16日、上場後わずか6取引日で、株価は417.8香港ドルの高位に引き上げられ、総時価総額は一時1兆7000億香港ドルに達した。しかし、好況は長くなく、3月以来、快手株価は徐々に下落し始め、発行価格を下回った。8月26日の終値まで、快手株価は発行価格より38.78%下落し、最高点より493%下落した。

以前は快手の公開発行に参加した基礎投資家はすべて投獄されていたが、1級市場で購入した機関投資家や、快手従業員の心理状態にも変化が見られた。

「今は市場が悪い。『間に合わせ』だ」と、かつて快手株を購入した機関投資家は21世紀の経済報道記者に感慨した。

快手株価に多くの期待を抱いていた従業員たちも、やむを得ず置業計画を「変更」した。

「数年前に快手に行った同僚がいて、株が2万元出て、それから株が400香港ドル/株まで増えて、その時の彼は一日中解禁後に融沢嘉園で全金で家を買うことを考えていた」。あるインターネット従業員は感慨深げに言ったが、今は「全金変頭金」になるかもしれない。

8月6日、つまり限定販売株が解禁された翌日、下落が止まらない株価に対して、快手日報は公式微信でメッセージを送り、「友人」「冷静」「直面」「非理性」「震動」「潮が満ちて潮が落ちて、何もしない」「明日はもっと良くなる」と歌単の方式で答え、987の「長」の字で長期主義に言及した。これによって投資家の自信を奮い立たせようとした。

しかし、その日こそ、快手の従業員が「全株を売却した」と投稿し、快手の将来の予想については、「上場はピークであり、相場を守ればいい」と述べた。

科学技術株や迎価値再評価？

実際、快手の立場は、現在の中国科学技術株の推定値の変化の縮図にすぎない。

「一方で、快手自身には一定の推定バブルが存在し、商業化能力が弱く、縮む必要がある。しかし一方で、業界環境も厳しい。また、香港株式市場も揺れており、大皿資金の流出が多く、インターネット会社も免れない」と深圳科学技術研究院の張孝栄院長は言う。

今年に入ってから、恒生科学技術指数、中国インターネット指数はそれぞれ24.79%、36.50%下落した。このうち、テンセントホールディングス、アリババ（香港株）、美団もそれぞれ16.12%、30.27%、23.01%下落し、年内最高点から39.04%、39.79%、50.70%下落した。

エド証券先物の陳剛代表は21世紀経済報道記者に、今年1月から2月中旬にかけて南下資金が大幅に流入し、新経済会社の株価が大幅に上昇したと分析した。しかし、牛年から南下資金が大幅に減少し、科学技術会社と消費会社を典型とする新経済会社の株価がトップとなった。「実は、今年第1四半期に各科学技術会社が財務諸表を発表したとき、その業績は当時の高評価に合わなかった」。彼は言った。

このほか、インターネット大手も大きな規制圧力に直面している。

「2020年第4四半期以来、独占禁止は現在まで貫かれている。アリババが最初に市場監督管理総局の調査を受けても、コミュニティの共同購入の『九不許』を受けても、インターネット大手に少なからぬ圧力を与えており、『中国ショートビデオ第1株』の快手もそうだ」と陳剛氏はさらに付け加えた。

今年7月、国家インターネット情報弁公室は「サイバーセキュリティ審査弁法（改正草案意見募集稿）」について、100万人を超えるユーザーの個人情報を把握している運営者が国外に上場するには、サイバーセキュリティ審査などを申告しなければならないと規定した。

普華永道中国大陸部メディア業界の主管パートナーである蔡智鋒氏は、現在の市場状況から見ると、香港株であれ米国株であれ、デジタル新メディア産業における株式の推定値の変化と調整幅は相対的に大きいと分析し、「特に最近行われた独占禁止調査では、一部のプラットフォーム企業もコンプライアンス検査を受ける必要があり、多かれ少なかれこれらの企業に不確定な要素を持たせることができます。これらの不確定な要素のため、市場投資家も様子見姿勢になるからです」。

中国系インターネット企業は評価の再構築を迎えているのだろうか。21世紀の経済報道記者の取材過程で、市場の食い違いが大きいことが分かった。

陳剛氏は、強い監督管理は関連企業に何かしないことをさせ、業界と企業の行為をより健康的で規範化させることだと考えている。「短期的に見れば、業界や企業には一定の圧力があるかもしれないが、長期的に見れば、実は業界の健康で秩序ある長足の発展に有利である」。

陳剛氏は、「これまで短期的に急速に下落してきたことを合わせると、現在の科学技術会社は主に政策面の影響を受けていることがわかる。しかし同時に、疫病が徐々に基本的な制御を受け、金融政策が徐々に常態化し、独占禁止が常態化するに伴い、インターネット企業も業務の違いにより、業績、株価の動き、評価値などの分化が現れるだろう」と述べた。

張孝栄氏は、現在は業界発展の不確定期に入っており、インターネット会社のハイライト時代は終わっているとし、「業界評価ロジックは調整に直面しているが、転覆的な変化が起こるかどうかは不透明で、観察が必要だ」と述べた。

蔡智鋒氏も、「業界の枠組みが整備された後、市場は徐々に前期の変動を消化していくのか、それともファンダメンタルズの変動に戻るのか」と述べた。